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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松(song)，A股在(zai)上涨中较(jiao)港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更(geng)为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松(song)、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外(wai)降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方(fang)面(mian)，14年6月开始(shi)地方陆续(xu)放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策(ce)催化下A股(gu)持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好(hao)，宽货币+宽(kuan)信用，流动(dong)性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累(lei)计下调金融(rong)机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货(huo)币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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