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2025-06-24 22:50:54 作者:陶恩明

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1💞、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股💗💝🍒👡,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%😠🩳,同样高于全A(非金融)的-13%💓👞👗💟🍎。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💘🥥😻,核心在于A股的行业特征🍓👚😈,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%💝🌽、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%)🥒,制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等🩳🍉🤬,这些行业基本面受价格因素影响更大🥻👅🤍😠,价格下行压缩毛利🥝💗,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%💕🍉、通信12%)🍌🩲,且更偏向于互联网🥬💯💋、信息服务等细分领域🥦👚,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高🌽💓,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👛。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济🍌💛👢,因此对价格更敏感💟,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4👢👗🤍,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%🥻,二者增速差从8pct降至-6pct。

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