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1、基(ji)本面：港股(gu)较A股业(ye)绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些(xie)行(xing)业基本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相(xiang)比之(zhi)下，港股(gu)除金融(rong)外，行业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占(zhan)比(bi)不高，行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股(gu)业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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③投資者結(jié)構(gòu)(gou)：港(gang)股外資佔(zhàn)比更高，美(mei)國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)(xun)求中國資産(chǎn)配寘，港股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，率先受益。

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1、何杰表示，当前，综合改革“2.0”的蓝图已经绘就🥥，关键在于抓好落地落实。许多改革仍属于框架性🥬、方向性的部署，需要结合实践需求🥝🧡💔，特别是做到“顶层设计与地方首创”的有机结合。

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