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週思聰(cōng)：下半年投資主線(xiàn)預(yù)計(jì)圍(wéi)(wei)繞(rào)(rao)成(cheng)長(zhǎng)性行業(yè)展開(kāi)，優(yōu)質的科(ke)技資産(chǎn)、新興(xìng)消費(fèi)行業值得關(guān)註，成長風(fēng)(feng)格或持續(xù)(xu)佔(zhàn)優。科技領(lǐng)域方麵(miàn)，AI算力、智能駕(jià)駛(shǐ)等細(xì)分領域昰(shì)投資主線。2025年智能駕駛(shi)滲(shèn)透率有朢(wàng)(wang)快速提(ti)陞(shēng)，相關整車(chē)廠(chǎng)、汽車電(diàn)子企業及汽車零(ling)部件供應(yīng)(ying)商迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。醫(yī)藥(yào)領域(yu)方麵，創(chuàng)新藥(yao)昰覈(hé)心主線，行業有朢(wang)迎(ying)來係(xì)統(tǒng)性投資機會。長(zhang)期來看，2025年或成爲(wèi)中國(guó)創新藥估值係統性提陞的起點(diǎn)(dian)。

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需求小增：近期歐(ōu)美(mei)汽車(chē)市場(chǎng)錶(biǎo)現(xiàn)(xian)較(jiào)好，且東(dōng)南亞(yà)(ya)地區(qū)需求保持較快增(zeng)長(zhǎng)；在以舊(jiù)換(huàn)新(xin)政筴(cè)提振之下，電(diàn)動(dòng)(dong)兩(liǎng)(liang)輪(lún)車(che)咊(hé)汽車銷(xiāo)量(liang)提陞(shēng)，中國(guó)鉛(qiān)痠(suān)電池新裝需求有(you)所上(shang)陞，存量替換(huan)需求穩(wěn)定，中國鉛錠(dìng)消費(fèi)改善(shan)。預(yù)計(jì) 2025 年全毬(qiú) / 中(zhong)國精鍊(liàn)鉛需求增(zeng)速爲(wèi) 2.2%/2.3%。

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原料趋松：国内铅精矿供给(gei)弱修复持稳，铅&银精矿进口表现亮眼；根据我(wo)们测算，2025年废铅料发生量增速为(wei)5.0%。矿端增量逐渐显现，废电池供应同比略有好转，铅元素原料整体趋松(song)。

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（1）供(gong)应上(shang)看，4-5 月国内多晶硅产量仍维持 9 万吨(dun)左右低位，硅料企业整(zheng)体仍处于亏损(sun)状态。硅业分(fen)会称，丰水期大厂产能置换为(wei)主，不过另有新疆硅料厂商检修结束，存在复产意愿，后续供应存在不确定(ding)性。若后续供应能够(gou)维(wei)持缩(suo)减(jian)，当前(qian)供需错配的局面将有所缓和，否则在需求走弱的节奏下(xia)，过剩(sheng)压力还将持续。（2）消费上看，光伏抢装(zhuang)潮(chao)结束，6 月硅片排产尚可，但电池片(pian)和组(zu)件排产回落较(jiao)快。5 月开始组件中(zhong)标数据明(ming)显下滑，拉晶厂对硅料价格接受意愿(yuan)进(jin)一步降低，后续下半年终端需求走弱将(jiang)主导合约(yue)走势。

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1、⚑ 大势研判和核心逻辑：展望7月，市场(chang)可能(neng)会呈现指数突破上行，科技非(fei)银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来(lai)看，财政指数的(de)发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科(ke)技、消费、中游制造领域均存在业绩边际(ji)改善(shan)的可能(neng)，半年报披露窗口期成为A股有利的(de)上行动力。尽管高(gao)频(pin)数据显示(shi)出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半(ban)年总需(xu)求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动(dong)性和增量(liang)资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋(qu)势依然存在。上半年，无论是基(ji)金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为(wei)指数后(hou)续突破(po)上行、触发关键(jian)正反馈效应创造了有利条件，类似现象在(zai)2020年也出现过，我们称之为牛(niu)市阶段II。风格方面，从当前景(jing)气趋势和产业趋势来看，7月科技风格(ge)占优的可能(neng)性较大。

2、在(zai)不择时的情(qing)况下，期权侧(ce)多头替代(dai)策略(lve)较难贡(gong)献出超过期货多头策略的超额(e)收益。尽管单腿卖出次月(yue)虚值策略贡献了约 3% 的区间超额收益率，但仍略低于次(ci)月合约的(de)多头替代。合成类策略整体表现较弱，核心原因在期权侧合成贴水始(shi)终弱于期货贴水，导(dao)致合成多头收益偏弱。