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1、基本(ben)面：港股较(jiao)A股业绩(ji)增速(su)更(geng)强(qiang)，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年(nian)来港股(gu)业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原(yuan)因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔(ti)除金融的净利(li)润(run)占比来看，2024年A股主要(yao)集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大，价(jia)格下行压(ya)缩毛(mao)利，进而(er)影响盈利表现(xian)。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信(xin)息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致(zhi)了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差(cha)从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。

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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价(jia)指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股(gu)表现强势，恒(heng)生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价(jia)指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分(fen)位。今年的港股(gu)行情(qing)可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从(cong)145降至129。之后受海外(wai)风险扰动，全(quan)球资本市(shi)场下跌，港股(gu)较A股跌幅更深，AH溢价(jia)短暂回升，随着特朗(lang)普“对等(deng)关(guan)税”风险落地，港股在反弹行情中(zhong)表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著(zhu)跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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