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本周，地缘政治冲突升级带动市场风险偏好有所下降🍇。截至周五收盘，上证指数🍓💓、深证成指本周双双收跌💛🍍🧡，创业板指周涨幅收窄👢👜。在业内机构看来，短期事件引发的下跌或为投资者提供布局机会🩰👘🍇，情绪修复后🥔，内因仍是决定市场走势的主要因素，后续看好泛科技方向机会🩰👅。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更高(gao)，外资占比更高，美国债务风(feng)险扰动，美(mei)元(yuan)走弱，外资寻求中国资产(chan)配置，港股较(jiao)A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投(tou)资(zi)者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度(du)更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机(ji)构投资者占比(bi)（除做市商）达57%，其中海外机构投(tou)资者占(zhan)比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股(gu)相比(bi)A股(gu)更(geng)易受(shou)海外影(ying)响，历(li)史上看(kan)AH溢价(jia)指数与(yu)美(mei)元走(zou)势高度相同(tong)，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国(guo)际资本寻(xun)求中(zhong)国资(zi)产配置，港股相比A股制度更为开放和(he)便捷，由于(yu)没(mei)有(you)外汇管制，监管规则与国际接轨，外资(zi)进入港股市场更便利，因(yin)此(ci)在外资(zi)加速流入中国权益市(shi)场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对(dui)美国债务(wu)风险担忧持续(xu)升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受(shou)大(da)幅抛售和(he)价格下跌，东稳西荡下外资加(jia)速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开放(fang)的金融体制率先受益。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价(jia)率越低（图表13）。典(dian)型如家(jia)电行业中，美的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取(qu)准(zhun)确数据，这(zhe)里以国际中(zhong)介(jie)机(ji)构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家(jia)电外资持(chi)股比例偏(pian)低25%，AH股溢价(jia)率也更高达到(dao)18%。

2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红(hong)利方面，在通胀尚未回归，价格低位(wei)运行的背景下，前端的收(shou)入和(he)利润难以保证，但(dan)自由现金流充沛的企业，既(ji)可以延续其分红(hong)表现，也可以通过自由现金流积累转(zhuan)化(hua)为新增的资本开支，获得(de)ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向(xiang)提供三个视角：①稳定视角下，关注(zhu)盈利和分红稳(wen)健的银行；受益(yi)于长久期价值和改革(ge)红利推升估值(zhi)弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经(jing)营基本面延(yan)续改善的白电龙头。②改善视角下(xia)，关注受去库存和需求(qiu)复(fu)苏支撑的工业(ye)金属；预期(qi)走(zou)出底部，高分红保障+经(jing)营稳健(jian)的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入(ru)收获期，自(zi)由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小(xiao)盘成长(zhang)行情或将进(jin)一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社(she)融存量（剔除(chu)股权融资和**债券）同(tong)比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优化两项(xiang)支持资本市场的(de)货币政策工具、支持中央汇金公(gong)司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成(cheng)长行情或将进一步加强，而本身弹(dan)性更大的(de)北(bei)交所（涨(zhang)停(ting)限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注(zhu)自主可控(kong)，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化(hua)（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工(gong)+新材料）、通信（算力服(fu)务+卫星通信）。