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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续😠。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块🥒😠，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性👅🧅💛💖👝，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑💝，后续行情有望延续。

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細(xì)分子行業(yè)看，白酒方麵(miàn)，貴(guì)州(zhou)茅檯(tái)（600519.SH）漲(zhǎng)踰(yú)600%，山(shan)西汾酒漲超800%，五糧(liáng)(liang)液、瀘(lú)州(zhou)老窖分彆(biè)漲(zhang)超400%、300%。過(guò)去十年，消費(fèi)(fei)陞(shēng)(sheng)級(jí)推動(dòng)高耑(duān)白酒持續(xù)擴(kuò)(kuo)容(rong)，疊(dié)加(jia)品牌護(hù)城河與(yǔ)定價(jià)權(quán)，龍(lóng)頭(tóu)公司盈利增長(zhǎng)(zhang)確(què)定性(xing)強(qiáng)(qiang)，推(tui)動股價穩(wěn)定上漲。另(ling)外，安井食品(pin)、東(dōng)鵬(péng)飲(yǐn)料、韆(qiān)禾味業、安琪(qi)酵母等食品加工、調(diào)味品、飲料子行業的(de)龍頭股也實(shí)現(xiàn)數(shù)(shu)倍漲幅。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受(shou)价(jia)格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全部港股归(gui)母净(jing)利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同(tong)比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除(chu)金融的净利润占(zhan)比来(lai)看，2024年A股主(zhu)要集中(zhong)在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素(su)影响(xiang)更大(da)，价格下行压缩毛利(li)，进而影响(xiang)盈利表(biao)现(xian)。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要(yao)集中(zhong)于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩(ji)受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济(ji)，因此(ci)对价(jia)格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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1、一位投管机构人士介绍，企业年金基金的资金虽然是长期的🎒🤍，但实践中难以实现长期投资，主要原因在于企业年金委托人通常要按季度进行考核👜😡💞。投资管理人都希望能把企业年金考核期变长，但目前的难点在于🥒🩳🍒🧅，企业内部负责人年金委托工作的人员也面临考核。如果一个季度所在企业的年金表现排名偏后，企业的相关负责人就会有一定压力甚至是合规性质疑——为什么要把企业年金委托给投资业绩差的机构管理？

2、地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已(yi)经持续较长时间，当(dang)前出现短暂回暖趋势，但多(duo)类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。