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从研发成本上看👿，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一，吸引了跨国药企加大在华研发投入。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心，同步推进全球项目。从专利布局上看😻🥭😠🥒🌽，据医药魔方数据，截至2024年8月👢💞💝，中国在全球创新药管线中的占比已达36%🍌🥻💟，在ADC（抗体偶联药物）🍍、双抗等前沿领域表现尤为突出。

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3、投资者结构：港(gang)股机构(gou)投资者占(zhan)比更高，外资(zi)占比更高，美国债务风险扰动(dong)，美(mei)元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受(shou)益(yi)。截(jie)至(zhi)2024Q4，A股投资者(zhe)结构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占(zhan)比1/3左右(you)，其中外资占比5.8%。相比(bi)之下港股机构(gou)化程度更深，根据港交所披露的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资(zi)占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股相比A股更易受海外影响，历(li)史上看AH溢价(jia)指数与美元(yuan)走势高度相同，美元走弱时(shi)A股(gu)相对(dui)港股(gu)溢价下行，主因国(guo)际(ji)资本(ben)寻求中国资产配置，港股相(xiang)比A股制度更为开放和便捷，由于(yu)没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流(liu)入(ru)中国权益市(shi)场时，港(gang)股往往较(jiao)A股更为受益。今年以来市场(chang)对美国债务风险担忧(you)持续升温，尤其在特朗普公布对(dui)等关税后(hou)美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳(wen)西荡下(xia)外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放(fang)的金融体制(zhi)率先(xian)受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价率越低（图(tu)表13）。典型如家电行业中，美的集团外(wai)资持股占比68%（由于无法获取准确(que)数(shu)据，这里以国际中介(jie)机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资持股比例偏低(di)25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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2025年上半年，虽然政策(ce)不确定性有明显升高，但全球经济整体(ti)平稳运行，除美联储外的其他主(zhu)要央行持续降(jiang)息。我们认为下(xia)半年，美国和非美地区的经济动能将走(zou)向收敛，主要受美国经济放缓的推动。非(fei)美地区因货币政策相对宽松，产出缺口仍有修复空间具(ju)备一定优势，但下半(ban)年的修复幅度(du)面临高政策(ce)不确定性以及上半年出口和增(zeng)长前置的制约。在这(zhe)个背景下，下(xia)半年(nian)我们更(geng)看好非美地区的机会，对欧洲(zhou)市场保持相对(dui)乐观，提升新兴市场的权重。但我们认为区域表现的分化或小于上半年，建(jian)议平(ping)衡配置。行业层面展望(wang)下半年，自下而上我们分析师对(dui)所覆盖行业的偏好依次为： 科技（通信、软件、广告>电子>内容(rong)），工业（电力设备(bei)>自动化），金融，我们对消费以及(ji)偏消费的制造业（家电、汽车(che)）、大宗原(yuan)材料保持谨慎。

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1、第一财经记者梳理统计发现，以申万一级行业31项指数为(wei)基准（2015年6月12日至2025年6月13日收盘，后复(fu)权计算），表现(xian)最突出的三大行业是食(shi)品饮料、家用电器、银行，其(qi)余28个行(xing)业指数还没超过5178点(dian)时的点位。

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