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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比(bi)更高，因此对(dui)流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数(shu)从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化(hua)，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两(liang)次降息；地产(chan)方面(mian)，14年6月开(kai)始地(di)方陆续放松(song)限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅(jin)18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家(jia)信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模(mo)式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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今日港股三大指数集体低开，恒生指(zhi)数跌0.42%，报(bao)23791.79点，恒生科指跌0.61%，国(guo)企指数跌0.38%。盘面上，科(ke)网股普跌，美团、网易跌超1%；油(you)气(qi)设(she)备与服务股普涨，山东墨龙涨超(chao)14%；黄金股普(pu)涨，赤峰黄金涨超3%。

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