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瑞银称，欧洲投(tou)资者对中国股市情绪改善，认为(wei)中国股市和其他地区(qu)股市相比目前更(geng)能抵御(yu)外部冲击。预计外国投资者会有一些资金流入，若消费复(fu)苏更可持续或出台更大规模消费**，资金流入(ru)有望增强。

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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速(su)更强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样(yang)高(gao)于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为(wei)A股业(ye)绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金(jin)融的净利润(run)占比来看，2024年A股主要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中(zhong)于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向(xiang)于互联(lian)网、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网(wang)易(yi)、美团等互(hu)联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性导致了港股(gu)业绩受价(jia)格(ge)下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降(jiang)至-6pct。

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这里我们分享一个判断中短(duan)期市场方向的视角(jiao)：判断中短期市(shi)场，可适当降低宏观分析权(quan)重，提升强势板块节(jie)奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定(ding)资本市场政策为(wei)A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另(ling)一方面，25年7月前、25年剩(sheng)余时(shi)间以及2026年，宏观主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧(ren)性；25年剩余时间(jian)可能外需回落，国(guo)内政策对冲重要性提升；2026年(nian)重(zhong)点看供需格局改善。后续宏观(guan)主要矛盾面临多次切换，目前不到能(neng)够发酵稳定需求预期的(de)阶(jie)段。这种情况下(xia)，宏观变化推动市场(chang)上下行(xing)的空间都有限。短期市(shi)场节奏可(ke)能与领涨板块的节奏一致。

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國(guó)(guo)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)(fei)開(kāi)支增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際咊(hé)平(ping)研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示，2024年，全(quan)毬(qiu)軍費開支增(zeng)至約(yuē)2.72萬(wàn)(wan)億(yì)美元，比2023年(nian)實(shí)(shi)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)最大增幅。

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