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2、上涨中的追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续降(jiang)准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动(dong)性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中(zhong)收(shou)敛均发生在(zai)货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛(lian)主要来自政策(ce)催化(hua)下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工(gong)作重点。一(yi)系列政策催化下A股(gu)持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转(zhuan)好(hao),宽货币(bi)+宽(kuan)信用,流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现(xian)上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币(bi)宽松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力(li)度。

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