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深入分析财务数据可见，研发费用与销售费用的高企是侵蚀利润空间的主要因素。2022-2024年，研发开支分别约为人民币0.62亿元、0.89亿元💟🤍👜、1.12亿元🍓🧡，复合年增长率约为29.9%🥝；公司销售及分销开支分别约为人民币1.02亿元、1.37亿元🍇🥿、1.72 亿元，复合年增长率约为34.7%。2024年💌🥭🍈💝🥻，研发费用及销售费用合计占到总收入的46.5%🥝👜🍍🧄，凸显出公司在技术投入与市场拓展方面的高额成本压力🧡🥻。

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“有一些TMT的基金经理(li)来(lai)公司，有医药专业的机构提问(wen)，他们就(jiu)以听为(wei)主，提问(wen)不多。他们关注的问题还是偏(pian)财务方面(mian)。”前述创新药企董(dong)秘说，以前配置创新药(yao)都是(shi)研究医药的个(ge)人投资者和(he)医药(yao)基金，本来以(yi)为(wei)6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关的临床进度后，这波行情也差不(bu)多(duo)了。结果热情一直高涨，现在(zai)有点像“谁不配置(zhi)创新药就(jiu)落后了”，都在提高创新药持仓比例。

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这里我们分(fen)享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期(qi)市场，可适当(dang)降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因(yin)为，稳定(ding)资本市场政策为A股提供(gong)了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以(yi)及2026年，宏观主要矛盾各(ge)不相同。25年7月前经济韧性主要来自(zi)于(yu)外(wai)需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性(xing)提升；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次(ci)切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段。这种情况下，宏(hong)观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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1、从研发成本上看💔，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一🩰💝，吸引了跨国药企加大在华研发投入🍑💯👜。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心，同步推进全球项目。从专利布局上看，据医药魔方数据，截至2024年8月，中国在全球创新药管线中的占比已达36%，在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域表现尤为突出。

2、過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至過去5年0.8%分位。今年以來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅(fu)19%，顯(xiǎn)著高于A股(gu)上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降(jiang)至128，處(chù)過去5年0.8%分位。今年的港股行情可分爲(wèi)兩(liang)段(duan)，年初至3月19日恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降(jiang)至(zhi)129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價(jia)短暫(zàn)迴(huí)(hui)陞(shēng)，隨(suí)着(zhe)特朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆(heng)生指數漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證指數9%，AH股(gu)溢(yi)價也再度下行，降至歷(lì)史低位。