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2025-06-28 18:50:23 作者：牛伟文

下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率(lv)不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为(wei)23年(nian)和24年5-8月(yue)。背后(hou)原因类似，均为强美元之下，外资加速流出(chu)中国资产(chan)，而(er)外(wai)资占比更高的港股相(xiang)比A股受影响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年美联储(chu)处于加息周期，全年4次加息，美(mei)元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国(guo)内(nei)经济下行(xing)压力(li)加大，外资加速流出，外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国(guo)通胀持续高位(wei)，美联储不(bu)断推迟降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持(chi)续高位，外资也在(zai)24年5-8月(yue)加速流(liu)出中国权益市场，港股(gu)更为受挫，24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前(qian)来看(kan)，美(mei)元短(duan)期走强概率不(bu)大，若(ruo)三季度(du)美丽大法案提高美国(guo)债务上(shang)限落地，预计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元(yuan)的美国债务，这意味着美国公共债(zhai)务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需求(qiu)，可能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元(yuan)进一(yi)步走弱。

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