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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近(jin)两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净(jing)利润(run)占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消(xiao)费、制(zhi)造等行业占(zhan)比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、6月13日，人力資源咊(hé)社會(huì)保障部公佈(bù)2025年一季度全國(guó)企業(yè)年(nian)金數(shù)據(jù)。截至一季度末(mo)，企業年金積(jī)纍(léi)基金(jin)槼(guī)糢(mó)3.73萬(wàn)億(yì)元，投資資産(chǎn)淨(jìng)值3.70萬億元，近三年纍計(jì)收益率爲(wèi)7.46%。

2、今年以(yi)来港股表现(xian)持续强于A股的原(yuan)因：1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技(ji)互联网，受价格下行的影(ying)响较小。2、估值：从估(gu)值绝对水平(ping)和估值历史分位来看，港股(gu)较A股更便宜。3、投(tou)资者(zhe)结构：港股机构化程度更深，外资占比更高。美国债务风险扰动，美元走弱(ruo)，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值、业绩改善(shan)、更为便捷开放的制度优势，较A股(gu)率(lv)先受益。4、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场。今年以来南向(xiang)资金日均净流入61亿元，去(qu)年全年日均(jun)净流入仅30亿元。