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分化中的收(shou)敛：通(tong)胀(zhang)回归A股较(jiao)港(gang)股业绩占(zhan)优，美联(lian)储降(jiang)息预期(qi)影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情进入白(bai)热(re)化，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价指(zhi)数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核(he)心资产泡沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年上(shang)涨9%，结构(gou)上电力设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭(tan)、化工(gong)、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行(xing)影响，同样涨幅居(ju)前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行(xing)业属性(xing)导致通胀环(huan)境对(dui)A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年(nian)净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分(fen)化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格(ge)水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息(xi)预期，若降息(xi)时(shi)点持续延(yan)后，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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