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2025-06-25 03:20:41 作者:陈钒

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1、上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更(geng)大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因(yin)此对流动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在(zai)货币(bi)宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房(fang)认(ren)购标准;产(chan)业政策(ce)方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定(ding)“互联网(wang)+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅(jin)18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽(kuan)松推动A股强(qiang)势反(fan)弹(dan)。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计下调(diao)金融(rong)机构存款(kuan)准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预(yu)期,带动A股(gu)迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节(jie)奏和力度(du)。

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