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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包(bao)括货币(bi)宽松(song)、地(di)产(chan)放松、 “互联网+”产(chan)业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行情后(hou)，15年上(shang)半年货币(bi)宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次(ci)降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部环境(jing)转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽(kuan)货币向(xiang)宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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