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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增速(su)更强，A股消费+制造(zao)+周(zhou)期，港股更偏科(ke)技互联网，受价(jia)格(ge)下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股(gu)除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括(kuo)腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股(gu)行业结构(gou)更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应港(gang)股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小(xiao)幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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新兴(xing)市场：边际(ji)向上，但(dan)整体(ti)绝对(dui)表(biao)现可能有限，仍需要进行区域选(xuan)择。利好因(yin)素包括：（1）政策(ce)方面，政策利率或将继续下降，同(tong)时(shi)美联储可能在(zai)下半年降息。美元走弱；（2）贸易层面最坏的消息(xi)可(ke)能(neng)已经过去并(bing)已(yi)被市场定价；（3）新兴(xing)市场(chang)也能受益于全球资(zi)金(jin)配置的再平衡。挑战方面，一是下半年受政策不确定(ding)影(ying)响(xiang)，我们认为整体风险偏好(hao)的(de)改善(shan)有限（新兴市场在风险偏好较高的环境下更为受益）；二是美(mei)债利率(lv)仍(reng)在较高水平。

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相較(jiào)而言，中美兩(liǎng)國(guó)債(zhài)市開(kāi)始(shi)逐漸(jiàn)定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)。中國10Y國債利率下破1.65%，10Y美債利率在4.4%坿(fù)近(jin)。債市對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)引髮(fà)的基本(ben)麵(mian)事實(shí)更感興(xìng)趣。

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