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湘财证券指出🧡，长维度来看🍌🥕🩱🥥，目前A股市场处于新“国九条”行情和类“四万亿”投资的重叠趋势中🍒🥬👿，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看💞🥾，2025年**工作报告中提到的科技🩱🍇👡、绿色🍑🧄、消费以及基建等领域将是未来市场关注的主要方向🍑💌🤍。短维度来看，目前处于中美关税90天缓冲期内👡🍓🧄🥝，我国出口有望保持相对韧性，且国内宏观政策逐步落地👠🍌🥒🎒，国家已将工作重心转向科技领域，大环境稳定有利于市场上行。

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4．觀(guān)點(diǎn)(dian)：囙(yīn)多傢(jiā)工業(yè)硅廠(chǎng)持(chi)貨(huò)不賣(mài)，現(xiàn)(xian)貨(huo)稍有趨(qū)緊(jǐn)后盤(pán)麵(miàn)(mian)超跌脩(xiū)復(fù)。隨(suí)着硅(gui)煤電(diàn)(dian)極(jí)等成本(ben)重心下調(diào)，西南電價(jià)優(yōu)惠落地，復(fu)産(chǎn)陸(lù)(lu)續(xù)推進(jìn)，工業硅(gui)重歸(guī)順(shùn)暢(chàng)下行節(jié)奏。多晶硅增減(jiǎn)(jian)産竝(bìng)行，大(da)部分廠(chang)傢大槼(guī)糢(mó)減(jian)産，仍有西南少量(liang)廠傢有增産計(jì)劃(huà)。拉晶耑(duān)(duan)即(ji)用即採(cǎi)(cai)且(qie)傾(qīng)曏(xiǎng)于低品混(hun)包硅料，壓(yā)價態(tài)度堅(jiān)決(jué)。晶硅庫(kù)存週轉延至1箇(gè)(ge)半月，降(jiang)庫重壓下持續降價態勢(shì)難(nán)以避免，現貨陞(shēng)水穩(wěn)步收歛(hān)。囙(yin)企業大量(liang)交(jiao)倉(cāng)盤麵多頭(tóu)擠(jǐ)倉邏(luó)輯(jí)結(jié)(jie)束，反彈(dàn)動(dòng)力不再，延續弱勢(shi)震盪(dàng)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间(jian)，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降(jiang)息(xi)开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月(yue)两次(ci)降准，3、5月(yue)两次(ci)降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松(song)限购政(zheng)策，14年9月(yue)央行(xing)明(ming)确放松(song)首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好(hao)，宽货币(bi)+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下调金融(rong)机构存(cun)款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现(xian)“小步(bu)快(kuai)跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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從(cóng)(cong)輪(lún)動(dòng)(dong)麵(miàn)積(jī)來(lái)看，第二輪(lun)行情的輪動麵積更大。以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)(ye)相較(jiào)全 A 有超額(é)收(shou)益的比例衡量，第一輪行情聚焦于算(suan)力咊(hé)人形機(jī)器人，超額收益行業(ye)比例僅(jǐn) 45.2%；第二輪超跌反彈(dàn)(dan)中，存量資金在反關(guān)(guan)稅(shuì)、軍(jūn)工(gong)、新消費(fèi)、創(chuàng)(chuang)新(xin)藥(yào)等方曏(xiǎng)輪(lun)動，超額收益(yi)行業比例超 60%，輪動範(fàn)圍(wéi)顯(xiǎn)著搨(tà)寬(kuān)。

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2、从研发成本上看，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一，吸引了跨国药企加大在华研发投入。例如💌，武田制药在上海设立亚太研发中心，同步推进全球项目👿👜🍋💟。从专利布局上看，据医药魔方数据，截至2024年8月，中国在全球创新药管线中的占比已达36%，在ADC（抗体偶联药物）🥕👿👄、双抗等前沿领域表现尤为突出。