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3、观点。周内美元弱势也未能进一步推动铜(tong)价，从(cong)国(guo)内持仓来看(kan)空头力量反而在增强，但LME库存持续且快速去库下，多(duo)头也(ye)充满韧性，多(duo)空有分歧但在当前价位形成均衡。利多因素在(zai)于弱势美(mei)元、内外去库和低库(ku)存格局、国内现货紧张以及(ji)美国232调查是否加征关税的不确定性，而利空因素在于美**左右摇摆(bai)的关税态度以及由此带来的全球经(jing)济走向的不确(que)定性。周末伊以冲突升级，这可能加重投(tou)资者对全球经济(ji)前(qian)景的担(dan)忧，相(xiang)比供给担(dan)忧，需求(qiu)的(de)担(dan)忧可能更甚(shen)。从国内来看，淡季来临下需求阶段性下滑也是不争的(de)事实，但出口窗口的(de)意外打开也(ye)使得出口预期增加(jia)，国内社会库存(cun)累库预期进一步降低。综合来看，多(duo)空博(bo)弈进入均衡态势(shi)，我们(men)维系短期震荡格局的判断，继续关注78000~80000元/吨区间(jian)。

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霍尔木兹海(hai)峡可(ke)谓是中东海湾地区的“油(you)库总阀门”。每天都有大约2000万桶的原油和凝析油经(jing)过(guo)这里运往全球，约占到全球石油贸易的三分之一。这也是以色列和伊朗(lang)冲突升(sheng)级后(hou)，国际油价飙升的重要原因(yin)。

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今年以來(lái)，已有19隻債(zhài)基産(chǎn)(chan)品清盤(pán)，去年年末機(jī)構(gòu)持有比例超過(guò)50%的共計(jì)9隻，其中5隻債基去年年報(bào)(bao)披露的機構持有比例均超99%，具體(tǐ)包括泓悳(dé)裕盈三箇(gè)月定開(kāi)、南(nan)方多元定開髮(fà)起以及湻(chún)(chun)厚基金(jin)旂(qí)下3隻産品(pin)，即湻厚穩(wěn)豐(fēng)、湻(chun)厚穩悅(yuè)、湻厚穩嘉(jia)。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面👞👅🩲🍏，在通胀尚未回归😈🍉，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现🍆，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性😻。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🥾，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下😠，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头😻💕。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商💘👠👄。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强🍈🥑，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🍄🍇👚🥻，截至25/5已上行至1.8%👄🩰🥔🍍。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性💞🥝💛😡，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🧅，下同）和科创板（20%）🍈，相比主板（10%）或表现出更大的优势💖。行业关注自主可控🎒🥿🍈🍅，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）🩱💕😠🥔、能源化工（新疆煤化工+新材料）🥻、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、我们的研究表明😡，这种程度的不确定性对出口和GDP增长带来了巨大影响👛🍄💓，甚至在未来相当长一段时间内可能持续存在🥿🥑🥒👞。短期冲击已在数据中显现：2025年区域增速可能滑落至4%以下，明年的影响可能更大🩰🥔🥝😡🥦。

2、上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比👠👡🍆🥒，2015年高点至今TMT板块估值层面👢🧄👡，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%😡、传媒下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%🥔、通信增长30%🍆🍆🧄、计算机下降23%🥑🧡、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近