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我们相信行业增速将在2025年恢复到长期(qi)CAGR +4%，略快于2024年的+2% （CICCe），其中 1）北(bei)美市场（+5%）受(shou)益于大选不确定(ding)性解除，叠加美(mei)联储降息(xi)周期，消费者信心(xin)有望修复，消费信贷(dai)有望(wang)进一(yi)步扩张；2）大中(zhong)华区（+5%）或受益于一系列经济**举措，以及财富效应。东南亚（+3%）受中产阶级(ji)扩容所(suo)驱动；3）日(ri)本（+1%）在(zai)经历了2024年日元贬值所带来的昙花一现的(de)入境游客(ke)消费高速增长后，由于日元升值和高(gao)基数压力，增长或较为乏力(li)。韩国（+2%）在(zai)经历疫情期间高增长后增速亦将明(ming)显放缓；4）西欧（+3%）或在通胀压力减缓、欧洲各央行持续降息(xi)后(hou)，出现本地消费(fei)复苏，另亚洲(zhou)赴欧洲游客人次及消费额尚有(you)进一步恢复空间 ；5）其他(ta)地区（+5%）主要由中东地区零售业放松对外资(zi)限制、印度孟(meng)买等城市高端购物中心的兴(xing)建所驱动。

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2、二、需求耑(duān)：2025/26年度全毬(qiú)棉蘤(huā)消費(fèi)量預(yù)期值整(zheng)體(tǐ)相對(duì)穩(wěn)定，印度棉蘤消費量預(yu)期值調(diào)減(jiǎn)。國(guó)內(nèi)隨(suí)着近期棉價(jià)(jia)重心小幅上迻(yí)，下遊(yóu)需求走貨(huò)小幅好轉，但整體開(kāi)(kai)機(jī)情況(kuàng)仍低于去年衕(tòng)期水(shui)平(ping)。