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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑(pao)”，关(guan)注后续降(jiang)准(zhun)降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之(zhi)后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面(mian)，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年(nian)货(huo)币宽松力度进一步增(zeng)大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限(xian)购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列(lie)政策催化下A股(gu)持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导(dao)人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次(ci)全面降准(zhun)，累计(ji)下调金融(rong)机构存(cun)款准(zhun)备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨(zhang)中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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展望A股后市，待相关事件(jian)充分消化后(hou)，或不(bu)必过度(du)悲观。光大证券认为，近期国内(nei)政策仍积极发力，预(yu)计后续政策仍将持(chi)续落地。内外因素交织之(zhi)下，预计指数6月整体将(jiang)保持震荡。扩内需一直是近期国(guo)内政策(ce)的重(zhong)点，未来有望持续迎来(lai)政策催化(hua)，此(ci)外(wai)，消费行业业(ye)绩整体更具韧性，建议关注食品加工、专业服务、休闲食品等行业。

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2、当前，A股市场(chang)尚未形成明确主线，新消费因兼具成长性与(yu)确定性成为资金共识方向。从行业分布看，港股新消费覆盖潮玩(wan)、国潮美妆等A股相对稀(xi)缺的板块，构建起填补市场空白的(de)新兴消费生态；A股新消费(fei)则在IP经济、古(gu)法(fa)金饰等领(ling)域(yu)持续走强(qiang)，形成结构(gou)性(xing)行(xing)情。这种“自下而上挖掘+资(zi)金共识强化”的(de)特征，使得新消费(fei)在当前市场环境下或(huo)具备较强的配(pei)置价值。