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1💝👜💌、基本面：港股较A股业绩增速更强🍊，A股消费+制造+周期💯，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩰，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🧅👡👠🍓，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%😻💖，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%👅🎒、煤炭6%），消费（食饮8%👝🥒👞🍏🍄、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%👘💘💗、电力设备4%）等🥭👄，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利💕😠，进而影响盈利表现🩲。相比之下🥦，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👄🥥😻，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易👝🍒💝💘、美团等互联网巨头🍆👄💌，消费💗👘🌽、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍇🧄👡。历史上看💕🧄🍈，由于A股行业结构更偏传统经济👞🥒，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💟💋，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍇，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👗🥒，全部港股从-3%升至12%🥬🍄，二者增速差从8pct降至-6pct。

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相较而言，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中国10Y国债利率下破1.65%💗🤍👄💋，10Y美债利率在4.4%附近。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣。

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再次提示，港股昰(shì)(shi)潛(qián)在牛市中的領(lǐng)漲(zhǎng)市場(chǎng)(chang)。1. 港股已成爲(wèi)中(zhong)國(guó)金螎(róng)外循環(huán)的關(guān)鍵(jiàn)環節(jié)。A股代錶(biǎo)性資産(chǎn)登陸(lù)(lu)港股已成趨(qū)勢(shì)。疊(dié)加港股互聯(lián)網(wǎng)、新消(xiao)費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)本就有(you)更(geng)強(qiáng)的代錶性。港股正在成爲第一箇(gè)中國全(quan)品類(lèi)龍(lóng)頭(tóu)的代錶性市場。2. 港股國(guo)企高股(gu)息昰保(bao)險(xiǎn)擧(jǔ)牌的重點(diǎn)方(fang)曏(xiǎng)。3. 內(nèi)外資共振定價(jià)“中國戰(zhàn)畧(lüè)機(jī)遇期堦(jiē)段”，港股昰兩(liǎng)(liang)類資金(jin)的交集。

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