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2025-06-26 12:27:22 作者:金随心

上涨中(zhong)的追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股(gu)散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化(hua)下A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛市后(hou),14年回调盘整(zheng),AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化(hua),包括货币宽松(song)、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行(xing)情后(hou),15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上行至(zhi)140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方(fang)面(mian),得(de)益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全面(mian)降准,累计下调金融机构存款(kuan)准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息的节奏(zou)和力度。

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