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2025-06-25 07:44:07 作者:秦葛雷

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下跌中的回(hui)落:美元走(zou)强,外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深(shen),当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元(yuan)之下,外资加速流(liu)出中国资(zi)产,而外资占比更高的港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年(nian)美联储处于加息(xi)周期,全年4次加息,美元指数(shu)从低位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠(die)加国(guo)内经济下行压力加大(da),外资加速(su)流出,外(wai)资流出对外资持股占比更高(gao)的港(gang)股(gu)冲(chong)击更大,23年(nian)恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从(cong)129升至151。(2)24年美国通胀持续(xu)高位,美联储不(bu)断推迟(chi)降息时间(jian),“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒(heng)生指(zhi)数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数(shu)从133升至(zhi)151。当前来看,美元短期走强(qiang)概率不大(da),若三季度美(mei)丽大法(fa)案提高美国债务上限落(luo)地,预计将在(zai)未来(lai)10年增加3.3万亿美元的美(mei)国债务,这意味着美(mei)国(guo)公共(gong)债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的(de)诉求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能出现美(mei)债大(da)幅增发的情况,市场对美国债(zhai)务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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