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展望后市👜，国元证券表示👚💖🍒👙💛，白酒方面，去库存🧄、稳渠道、促消费是白酒行业主线🥬🥑，当前白酒需求暂时承压，建议关注护城河宽阔，品牌🥒🩰🥬、渠道力领先🥝，韧性强的高端酒企😡💓👠💟，以及竞争格局较好🍌😠、势能向上的区域领先酒企。大众品方面🥿💘🥭👝👝，啤酒消费逐渐进入旺季🍏；休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高🥭💗🥬；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强👠🤍👘。

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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润(run)占(zhan)比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制(zhi)造业(ye)（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面受价格因素(su)影(ying)响更(geng)大，价格下行压(ya)缩毛利，进(jin)而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通(tong)信(xin)12%），且更偏向于互联(lian)网、信息(xi)服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港(gang)股业(ye)绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股(gu)行业结构更偏(pian)传统(tong)经济，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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