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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区(qu)间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行(xing)情后，15年上半年货(huo)币宽(kuan)松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政(zheng)策，14年(nian)9月央行明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年(nian)工作(zuo)重点。一系列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上(shang)涨中的(de)收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模(mo)式(shi)，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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