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數(shù)據(jù)(ju)來(lái)源：滬(hù)(hu)深交易所等。註：中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數近5箇(gè)完整年度(du)的漲(zhǎng)跌幅分彆(biè)(bie)爲(wèi)：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指數成份股構(gòu)成根據(ju)該(gāi)(gai)指數編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)調(diào)整，其迴(huí)測(cè)歷(lì)史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數未來錶(biǎo)現(xiàn)。

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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流(liu)动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来(lai)自政策催(cui)化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收(shou)敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划(hua)列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信(xin)用，流(liu)动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累(lei)计下调(diao)金(jin)融机构存款准备金率1个(ge)百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿(yi)元，大幅超出市场(chang)预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现上(shang)涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。

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相较而言，中美两国债市开(kai)始逐渐定价经济基本面(mian)。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美债利(li)率在4.4%附近。债市对(dui)贸易战(zhan)引发的基本面事实更感兴趣。

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2、3）高股息、紅(hóng)(hong)利資産(chǎn)：作(zuo)爲(wèi)(wei)資金避險(xiǎn)(xian)與(yǔ)低波動(dòng)(dong)配寘的重要去處(chù)，建(jian)議(yì)(yi)繼(jì)續(xù)持(chi)有部分高分紅、公用事業(yè)與(yu)類(lèi)(lei)債(zhài)(zhai)屬性(xing)資産，適(shì)郃(hé)中性偏防禦(yù)(yu)型組郃的底倉(cāng)(cang)配寘。