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风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数(shu)，该指数(shu)基日为2004.12.31，发布于2013.12.26。以上个股均为标的指数成份(fen)股，仅作展示，个股描述(shu)不(bu)作为任何形式的投(tou)资建(jian)议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动(dong)向。标的指数成份股构成(cheng)根(gen)据该指(zhi)数编制规则(ze)适时调整，其回(hui)测历史业绩不预示指(zhi)数未来(lai)表现。基(ji)金管理人评估的本基(ji)金的风险(xian)等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上(shang)投资者，适当性匹配意见请(qing)以销售机构为(wei)准。任何(he)在本(ben)文出现的信息（包括(kuo)但(dan)不限于个(ge)股(gu)、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只(zhi)作为(wei)参考，投资人须对(dui)任何自主决定的投资行为负责。另，本文中(zhong)的任(ren)何观点、分析及预测不构成(cheng)对阅读者(zhe)任何(he)形式的投资建议，亦不对因使(shi)用本文内容所(suo)引发的直接或间接(jie)损失负(fu)任何责任。基金投资(zi)有风险，基金的过往(wang)业(ye)绩并不代(dai)表其未来(lai)表现，基金管理人管(guan)理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基(ji)金投资需谨慎。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥿🥝💝，分别为14-15年和19年🥿💘💯🥭。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥻👙👅，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍑💔🥻🩲、地产放松👝🥬🥑、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🧅🥦👚，15年上半年货币宽松力度进一步增大💘，央行2🍍🍎💌、4月两次降准，3、5月两次降息🍎💗💗🥑😡；地产方面🧄😈，14年6月开始地方陆续放松限购政策👡🥝，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🧅，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🤍，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍎💞。外部方面🍍，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👝；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导😠，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍌。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🤬，大幅超出市场预期🥝🥭🍌🥦😈，带动A股迎来春季躁动行情🧅🩲。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥻，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看💝😡🥕，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💔🥾🥭，后续要关注货币宽松的持续性👢，即降准降息的节奏和力度💞。

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U18女足(zu)小组赛第(di)二轮战罢(ba)，成绩分别是：湖南0：3上海，湖北0：5山东，江苏4：0四川，广东3：1海(hai)南，浙江3：0陕西，河北1：0北京。

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中国拥有巨大的人口基数💔，消费市场空间广阔👅，消费市场的潜力有望进一步释放💗💋，为消费行业的长期发展提供了有力的支撑。消费板块当前估值水平位于历史较低水平，未来或具有较大提升空间🥝🍏。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备(bei)、电子等行(xing)业较A股估值更低。从(cong)估值(zhi)绝对水(shui)平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证(zheng)指数14.6倍，沪(hu)深300 12.7倍，均(jun)显著高于恒(heng)生指数10.6倍，对比成(cheng)长(zhang)板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的(de)20倍。从相对(dui)水平来(lai)看，今年港股两次行(xing)情(qing)启动时估值均处(chu)历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分(fen)位，同期(qi)万得全A 17.5倍、35%分位(wei)，4月初(chu)经历(li)关税冲击的下跌后，恒生指(zhi)数PE 8.9倍、17%分位，同期万得(de)全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行(xing)业A股相对(dui)港股(gu)的估值溢(yi)价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备(bei)（89%）、电子（81%）AH估(gu)值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零(ling)售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色(se)金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、6月13日，人力资源和社会保障部公布2025年一(yi)季度全国企(qi)业年金(jin)数据。截至一季度末，企业(ye)年金积累基金规模3.73万亿元，投(tou)资资产净值3.70万亿元，近三年累计收(shou)益(yi)率为7.46%。