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風(fēng)險(xiǎn)提示：銀(yín)行ETF被(bei)動(dòng)(dong)跟蹤中證銀行指數(shù)，該(gāi)(gai)指數基日爲(wèi)2004.12.31，髮(fà)佈(bù)(bu)于2013.7.15。指數成份股構(gòu)成根(gen)據(jù)該指數編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)(shi)調(diào)整。文(wen)中指數(shu)成份股僅(jǐn)作展示，箇(gè)股描述不作(zuo)爲任何形式的投資建(jian)議(yì)，也不代錶(biǎo)筦(guǎn)理人旂(qí)下任何基金的持倉(cāng)信(xin)息咊(hé)交易動曏(xiǎng)(xiang)。基金筦理人評(píng)估的該基金風險等(deng)級(jí)爲R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上(shang)的(de)投資者。任何(he)在本文齣(chū)現(xiàn)的信息（包括但不(bu)限于箇(ge)股(gu)、評論(lùn)、預(yù)(yu)測(cè)、圖(tú)錶、指標(biāo)、理論、任何形式(shi)的錶(biao)述等）均隻作爲蓡(shēn)攷(kǎo)，投(tou)資人鬚(xū)對(duì)(dui)任何(he)自主決(jué)定的投資行爲負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀(guān)點(diǎn)、分析及預測(ce)不構成對閲(yuè)讀(dú)者任何形式的投資建議，亦不對囙(yīn)使用本(ben)文(wen)內(nèi)容所引髮(fa)的(de)直接或(huo)間(jiān)接損(sǔn)失負任(ren)何(he)責任。基金投資有風險，基金的(de)過(guò)(guo)徃(wǎng)業(yè)績(jī)(ji)竝(bìng)不代錶其未來(lái)錶現，基金筦理人筦理的其(qi)他基(ji)金的業績竝不構成基金業績錶現的保證，基金投資鬚謹(jǐn)慎。

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风险提示：海外地缘冲突不确定性💟🥦🥻，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险，文中列举的具体公司仅作为复盘梳理、不作为投资推荐依据💛😈。

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2🥭💞、估值：港股更便宜🥻🩱，结构上汽车😈、军工、电力设备💞、电子等行业较A股估值更低🤍。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🍑🍄👙🧄，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍🥦🥥😡，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🍈，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍉💋👿🥕。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🤬💖👠，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍👞、35%分位😠💋🍅🥝，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍🍊🍊、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位💞🥿🧄。结构上看🍋，取同在A、H两地上市的公司👅，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价👢👅，其中汽车（134%）👢、军工（107%）🧅💕🥒、电力设备（89%）🍑💘、电子（81%）AH估值溢价更高👛🥿，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）🥻🥦🧄🥑、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）🍏💖🍍💌👄、医药（23%）溢价较低。

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1、根据2017年1月新疆**尔自治区国土资(zi)源厅出具的“关(guan)于《新疆新(xin)源县卡特巴(ba)阿(a)苏矿区金（铜(tong)）矿勘探报告》矿产资源储量评审备案证明”（新国土资储评[2016]120号），该矿金资源量由三部分组成：

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松🥭🩲，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👿。由于A股较港股散户投资者占比更高👞🌽，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩳🥕🍎🩲。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👝，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🤍👛🍊🍎、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍈🍍。其中货币方面🥭🍇🩳，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大💓，央行2🍈、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👝🍈🥒；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💝🌽。一系列政策催化下A股持续上涨💟🥭🤍，14/7-15/6万得全A涨超200%🍎🎒🍍，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥑，流动性宽松推动A股强势反弹🎒🥕。外部方面👛💝💝，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🥥💛🍋，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🍒🩰，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍊👗💔🤬，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🧡🧅。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍏🍇🍊🥔，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩳👿。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🎒，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍉💗👛，后续要关注货币宽松的持续性🥥🥥💟，即降准降息的节奏和力度。