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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股(gu)更偏科技互(hu)联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受(shou)价格因(yin)素拖(tuo)累，核心在于A股的行(xing)业特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面(mian)受价格(ge)因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要(yao)集(ji)中于周(zhou)期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占比不高，行业属性(xing)导致(zhi)了港股(gu)业(ye)绩受价格下(xia)行(xing)的影响(xiang)更(geng)小。历史(shi)上看，由于A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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AI需求驱动800G/1.6T光模块放量，不同技术路径存在结构性机遇。AI硬件产业需求高景气，计算芯片有望加速放量的背景下🍈🥿，我们认为AI芯片需求将驱动网络层面800G/1.6T光模块同步放量🍎😻，我们测算得出在中性情景下2025年出货量分别为2👄💟🍍，003/158万只。其中800G光模块产业链已成熟🩱👡🥻，我们预计2026年需求将持续🍓，1.6T光模块放量在即😠。光模块行业内硅光、LPO等迭代方向也蕴含着结构性机遇💗。

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具体来看👠👚，*ST同洲2024年度财务报告经政旦志远（深圳）会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告🍎。公司最近一个会计年度经审计的财务报告显示，公司扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为正值🍆🥔、持续经营能力不确定性已消除。政旦志远（深圳）会计师事务所（特殊普通合伙）出具了带强调事项段及与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见涉及事项影响已消除的审核报告👙🥾🥬。

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3） 经济基本面来看🍈🤍🧄👢，内需不足🍅🍄💕、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市场预期💗🥾🩰，5月PPI同比下降3.3%👛👄，降幅较上月进一步走扩，已连续32个月处于负值区间🍊💝🥑💟。PPI持续低迷🩰🥔🌽，除了油价下行的输入性影响外，国内有效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原因🍏👅🥭🥬。提振物价的关键在于“扩大有效需求😡👝🍊，畅通供需循环🩱，打通实体经济堵点”，需要“财政🥭🩳、货币🍓👢🤬💕、产业💓🍎、就业、社保”等各项政策协同形成合力🥬🍍🤬🥑。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效。

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1、此外💝，造成石油供应中断还有其他方式。2019年9月，沙特阿美石油公司（Aramco）靠近霍尔木兹海峡的两处石油设施遭遇无人机与导弹袭击🍌，致使沙特石油日产量短期骤降570万桶👠，降幅高达50%🥕🍎💘🍓。

2、市场需求方面🍓🥒👡，我们依旧看好大型商用暖通的市场需求，业内公司均表示未看到数据中心建设放缓的迹象👗👡🌽，对商用暖通全年收入增速预期基本在高个位数-双位数💛🤍💞，产能布局积极🥭💋🥑。家用暖通方面，制冷剂切换对渠道库存造成扰动，叠加2H24 R410A机型大量出货带来高基数，2H25收入增速或放缓🩰👅🍊🩲🥝。我们预期欧洲热泵迎来温和改善🩳👿🥻👛，对相关公司业绩的拖累将减小。