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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小(xiao)步(bu)快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏(zou)及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中(zhong)货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人(ren)在G20的(de)会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金(jin)率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来(lai)看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测(ce)到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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