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2025-06-27 01:42:46 作者:吴焱森

1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股(gu)消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股(gu)业绩(ji)增(zeng)速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占(zhan)比来看(kan),2024年A股主(zhu)要集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现(xian)。相比之下(xia),港股除金融外,行业主要(yao)集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行(xing)的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩(ji)更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部(bu)港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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