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今年以來(lái)(lai)港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股的原囙(yīn)：1、基本麵(miàn)：港股(gu)較(jiào)A股(gu)業(yè)績(jī)增速更強，A股消(xiao)費(fèi)+製造(zao)+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格(ge)下行的影響(xiǎng)較(jiao)小。2、估值：從(cóng)估值絕(jué)對(duì)(dui)水平咊(hé)估值(zhi)歷(lì)史分位來看(kan)，港股較A股更便宜。3、投資者結(jié)構(gòu)(gou)：港股機(jī)構化(hua)程度更(geng)深，外資佔(zhàn)(zhan)比更高。美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)(feng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求(qiu)中國資(zi)産(chǎn)配寘，港(gang)股憑(píng)借低估值、業績改善、更爲(wèi)便捷(jie)開(kāi)放的製度優(yōu)(you)勢(shì)(shi)，較A股率先受益。4、交(jiao)易熱(rè)度：更(geng)多資金選(xuǎn)擇(zé)南下流入(ru)港股市場(chǎng)。今年以(yi)來南曏(xiǎng)資金日均淨(jìng)流入61億(yì)元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元。

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下跌中(zhong)的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当(dang)前概率不大(da)。AH溢价在A股和港股均下跌(die)的(de)行情中收(shou)敛有两次(ci)典型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外(wai)资加速流出中国(guo)资产，而外资占比(bi)更高的(de)港股(gu)相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位(wei)101升至107，10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国内经济下行(xing)压力(li)加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外(wai)资持股占(zhan)比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储(chu)不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指(zhi)数和美债利率持续(xu)高位，外资也在24年(nian)5-8月加速(su)流出(chu)中国权益市(shi)场，港股更为受挫，24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走强概率不大，若(ruo)三季度美(mei)丽(li)大法案提高美国债务上限(xian)落(luo)地，预计将(jiang)在未来10年增加(jia)3.3万亿美(mei)元的美国债(zhai)务，这意味(wei)着美国公(gong)共债务(wu)与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及(ji)美国财政部(bu)回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增(zeng)发的(de)情况，市场对(dui)美(mei)国债务风险的担忧可能(neng)引发美元进一步走弱。

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