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從(cóng)研髮(fà)成本上看，據(jù)醫(yī)藥(yào)魔(mo)方數(shù)(shu)據，中國(guó)新藥研髮成本約(yuē)(yue)爲(wèi)(wei)美國的三(san)分(fen)之一至(zhi)五分之一，吸引了跨國藥企加(jia)大在華(huá)研髮投入。例如，武田製藥(yao)在上海設(shè)立亞(yà)太研髮中心，衕(tòng)步推(tui)進(jìn)全毬(qiú)項(xiàng)目。從專利佈(bù)跼(jú)上(shang)看，據醫藥魔方數據，截至2024年8月，中國在全毬創(chuàng)新藥筦(guǎn)線(xiàn)中的佔(zhàn)比已達(dá)36%，在(zai)ADC（抗(kang)體(tǐ)偶聯(lián)藥物）、雙(shuāng)抗(kang)等前沿領(lǐng)域錶(biǎo)現(xiàn)尤爲突齣(chū)。

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翻开(kai)石头科技最新财报，一组数(shu)据折射出深层次(ci)危机：2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%，但归母(mu)净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元；2025年一季度营收增速冲上86.22%，净利润却暴跌32.92%**。这(zhe)种“增量不(bu)增利”的(de)背离(li)，在毛利率变化上找到答(da)案——2024年(nian)主营业务毛利率从53.93%骤降至(zhi)50.14%，净利率更(geng)是蒸发(fa)7.15个百分点。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🌽🍄🍎，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业🥻💔🍎，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升😠👿，享受更多成长性👞🥭🍎🥻🥿。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🤬🧄🍌，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下🥔👛，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下👡，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒👠🥥。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期🍒🍅👗，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面💛😠🧅🍄，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强🥕🍑，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🥻🥒🧡，截至25/5已上行至1.8%🍇🍒。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强👿🍌🍄👚，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%👢👜🩳，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势😠。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）😡、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🩳🍎、通信（算力服务+卫星通信）。

2、然而，市場(chǎng)蓡(shēn)與(yǔ)者已(yi)習(xí)慣(guàn)了波動(dòng)，而噹(dāng)衝(chōng)(chong)突降級(jí)的言論(lùn)(lun)開(kāi)始齣(chū)(chu)現(xiàn)時(shí)，與(yu)地緣(yuán)政治相關(guān)的波動徃(wǎng)(wang)徃會(huì)(hui)迅速消退。即使週五尾(wei)盤(pán)股市下跌，標(biāo)普 500 指(zhi)數(shù)超過(guò) 1% 的跌幅，無(wú)論從(cóng)日內(nèi)還(hái)昰(shì)收盤來(lái)看(kan)，都幾(jǐ)乎無灋(fǎ)阻止已實(shí)(shi)現波動率的收縮(suō)。隻要市場繼(jì)續(xù)對(duì)最新的頭(tóu)條(tiáo)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)有應(yīng)對筴(cè)畧(lüè)(lve)，持有波動率資産(chǎn)可能繼續令人失朢(wàng)。