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上涨中的追赶：货币超(chao)预(yu)期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月(yue)两会上(shang)《**工作报告》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行动计划(hua)列为全(quan)年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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