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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比(bi)10.2%，显著(zhu)高(gao)于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素(su)拖累，核心在(zai)于A股的(de)行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩(ji)受价格(ge)下行的影响更小。历史上看，由(you)于(yu)A股行业结构更偏(pian)传统经济(ji)，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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美国中低收入群体表现出明显的旅(lv)行消费收缩现象(xiang)。在今年第一季度财(cai)报(bao)电话会议上，美国主要航空公司普遍提到经济不确定性导致“经济舱需求显著疲软(ruan)”。消费(fei)交易数(shu)据(ju)提供商Consumer Edge的监测也显示，美国低(di)收入群体在4月2日美国总统特(te)朗(lang)普宣(xuan)布大(da)规模关税政策后便迅速削减机票消费。在线旅游巨头Booking Holdings首席财务官斯滕伯根（Ewout Steenbergen）也称，低价住宿供(gong)应商正(zheng)面临明显的客(ke)房滞销压力。

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