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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价(jia)收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认(ren)购标(biao)准；产业(ye)政策方面，3月(yue)两(liang)会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环境转好，宽(kuan)货币(bi)+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部(bu)方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存(cun)款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步(bu)快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和(he)力度。

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