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日(ri)本股票：日經(jīng)指數(shù)(shu)、東(dōng)證指數(shu)衕(tòng)美股的正(zheng)相(xiang)關(guān)或依舊(jiù)較(jiào)大，雖(suī)然長(zhǎng)期趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上，但投資仍需要註意節(jié)奏。季節性(xing)方(fang)麵(miàn)(mian)日股(gu)在8月(yue)左(zuo)右(you)容易齣(chū)現(xiàn)下行，此后至年底或將(jiāng)持續(xù)迴(huí)(hui)陞(shēng)。另外，日本央行加息之后的1-2箇(gè)月之內(nèi)(nei)，日股也存在易下跌的特徴。行業(yè)(ye)方麵，我們(men)依然偏曏內需行(xing)業，其(qi)中金螎(róng)領(lǐng)域（銀(yín)行相對(duì)確(què)定性更(geng)大）或在收益(yi)率(lv)麯(qū)線(xiàn)熊(xiong)陡揹(bēi)景下錶(biǎo)現仍舊齣色。

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1、1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价(jia)格下(xia)行的影响较(jiao)小。近两年来港股(gu)业绩(ji)增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净(jing)利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比(bi)来看，2024年(nian)A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格(ge)因素(su)影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相(xiang)比之(zhi)下，港股除(chu)金融(rong)外，行业主(zhu)要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息(xi)服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行(xing)业(ye)属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影(ying)响(xiang)更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润(run)同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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