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我们在中期(qi)策略报告(gao)中描述了本轮市场进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次(ci)不同。对于权重指数的(de)逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求增速结束三(san)年(nian)低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的(de)新时(shi)代，A股(gu)自(zi)由(you)现金流收益率(lv)不断提升。而2018年以来，在(zai)经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行，此后银行股(gu)股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的(de)自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下(xia)行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市(shi)值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金的正反(fan)馈机制，不(bu)仅会(hui)对(dui)市场走势产生显著影响，也会对市场风(feng)格的演(yan)变起到关键作用。这(zhe)个逻辑(ji)之下，高(gao)质量类股票可能会估值修复和(he)提(ti)升空(kong)间更大，是重要的选(xuan)股方向

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