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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资(zi)持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收(shou)敛有两次(ci)典型案例，分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均(jun)为(wei)强美元之下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资(zi)占比更高(gao)的港股相(xiang)比A股受影(ying)响更大，跌(die)幅更深。（1）23年美联储(chu)处于加息周期，全年4次加息，美(mei)元指数从(cong)低(di)位101升至107，10年期美债收(shou)益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位(wei)，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续(xu)高(gao)位，外资(zi)也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场，港股更(geng)为(wei)受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上(shang)限(xian)落地，预(yu)计将在(zai)未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引(yin)发美元进一步走弱。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高💘🥦💕，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🎒。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍍🥬🌽🤬。之后的收敛主要来自政策催化🍇🥬💛🍑，包括货币宽松👡、地产放松🍄🥾、 “互联网+”产业政策催化🩳🍓💌。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后💞，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👘、4月两次降准，3、5月两次降息🍌🍑；地产方面🍍，14年6月开始地方陆续放松限购政策🤍👡🩰，14年9月央行明确放松首套房认购标准💘；产业政策方面👢，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍓🥿。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍇👄🥝🍋，同期恒生指数涨幅仅18%🍋🍏💝，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥥🍅🩲。外部方面💘👅，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👙👗🥕；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍉👛🍎，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥻💗，大幅超出市场预期💛🍌，带动A股迎来春季躁动行情🍄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍄🍅👘，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👄😈🍍，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🧄🍅💋，即降准降息的节奏和力度。

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1、4．观点：因多家工业硅厂持货不卖，现货稍有趋紧后盘面超跌修复(fu)。随着(zhe)硅(gui)煤电极等成(cheng)本重心下调，西南电价优(you)惠落地，复产(chan)陆续推进，工业硅重归顺畅下行节奏。多晶硅增减(jian)产并行，大部(bu)分厂家大规模减产，仍有西南少量厂家有增(zeng)产计(ji)划。拉晶端即(ji)用即采且倾向于低(di)品混包硅料(liao)，压价态度坚(jian)决。晶硅库存周转延至1个半(ban)月，降(jiang)库重压下持续降价态势难以避免，现货升水(shui)稳(wen)步收敛。因企业大量交仓盘(pan)面(mian)多头挤仓逻辑结束，反弹动(dong)力不再，延续弱势震荡。

2、但此次峯(fēng)會(huì)仍給(gěi)卡尼(ni)帶(dài)來(lái)一(yi)些國(guó)內(nèi)政治(zhi)風(fēng)險(xiǎn)。民(min)意調(diào)査(zhā)機(jī)構(gòu) Pollara 首蓆(xí)戰(zhàn)畧(lüè)官、特魯(lǔ)多前民意測(cè)驗(yàn)專(zhuan)傢(jiā)丹・阿諾(nuò)悳(dé)錶(biǎo)示，許(xǔ)多加(jia)挐(ná)大人期待總理在關(guān)稅(shuì)咊(hé)加挐大(da)**問(wèn)題(tí)上對(duì)抗特朗普。