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2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看💝🍍🥭🍇💋，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm🥕，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🩰🍍👞，沪深300 12.7倍💖👅👗，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看💕🥔🍓🍅，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🍌💖🍌🎒。年初恒生指数PE 8.7倍🩰，处近10年12%分位👘💋🥑🥒，同期万得全A 17.5倍、35%分位👘，4月初经历关税冲击的下跌后🥾😻💝💔，恒生指数PE 8.9倍、17%分位👅🍎，同期万得全A 17倍🍈🍉、24%分位🥾👢。结构上看🧡🥕🍏，取同在A、H两地上市的公司🥿🍅，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🍎、军工（107%）、电力设备（89%）🍋、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜🍌🍒👄。商贸零售（-43%）、家电（9%）👜🤬、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低🌽👠🍊🥭。

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这些公司都不是大家印象深刻的创新药企😻🥾👿，但为什么能领跑板块💞？记者研究发现🎒，它们的共同点是市值小🍄、有一两个品种属于突破性疗法🍌💋💔、有出海预期。

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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线💞🧡，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能👢👞🧄，致使市场风险偏好受挫🥬🥕🥬；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性💔🤍🤬；4）区别于第一轮科技重估逻辑💖💖🍋，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡🥕🍑，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏🥕🥻🍆💓🌽，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平🤍👢。因此😠💗，当前市场处于存量博弈的状态👞👛🤬，表现相对无序🥿。而从短期来看🥥，“电风扇”式的主题轮动仍将持续🍏🥝。

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2）AI中游与恒生科技：当前(qian)中美谈判中(zhong)出口管制缓和预(yu)期推升AI与半导体中游方向，特别(bie)是恒生科技(ji)指数(shu)、中资(zi)服务器、算力基础设施及部分半导体(ti)设备公司，具备主题催化与估值低位修复双重驱动；

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1、流经(jing)霍尔木兹海(hai)峡的石油——存在风险，但海峡封闭的可能(neng)性低： 目前(qian)，全球30%的海运石油贸易——包括2100万桶/日的原油和石油(you)产品——以及全球20%的液化天然(ran)气供应流经霍尔木兹海峡。尽(jin)管(guan)石油价格对伊朗遭受攻击的反应存在非线(xian)性特征，凸显了在考虑(lv)霍尔木兹海峡战略重要性(xing)时需评估伊朗报复行动的必要性，但小摩评(ping)估(gu)认为该海(hai)峡被封锁的风险依然极低，主要原因在于此类事件从(cong)未发生过。

2、抢出口退潮后，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度浮出水面。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓💓，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛🍎🍍，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导。