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3、投资者结构：港(gang)股机构(gou)投资者占比更高，外资占(zhan)比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资(zi)寻求中(zhong)国资产配置，港股较A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比(bi)66.7%，机构投资者(zhe)占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深(shen)，根(gen)据港交所披露的最新数据，2020年港(gang)股(gu)机构投资者占比（除做市商）达(da)57%，其中海外机(ji)构投(tou)资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超(chao)40%。高外资占比也导致港股相比A股更易(yi)受海外影响，历史(shi)上看AH溢价(jia)指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行(xing)，主因国际资本寻求中国资产(chan)配(pei)置，港(gang)股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没有(you)外(wai)汇管制，监管规则与国际(ji)接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持(chi)续升温，尤其在特朗(lang)普公布对(dui)等关税后美元资(zi)产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入(ru)中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体制率先受益。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率(lv)越低（图表13）。典(dian)型(xing)如(ru)家电行业中，美的(de)集团外资(zi)持股(gu)占比68%（由于无(wu)法获取准确数据，这里以国际(ji)中介机(ji)构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信(xin)家电外资(zi)持(chi)股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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对于本轮伊以冲突🍑，我们认为后续持续升级为多国长期战争的可能性较低，短期事件性冲击引发的下跌反而提供布局机会💖🥬🥻🍒。情绪修复过后🥑🌽💯🧅，内因仍是决定市场走势的主要矛盾。结构上🍏🥝🩱🍒，中美谈判结果落地🧡💝👜👘、国内经济平稳运行，在新的宏观变化出现之前🧅，具备产业趋势支撑💖💓、有基本面改善预期的科技成长板块依然有望是支撑行情的结构性亮点👜🍊💛🥔。

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1、下跌中的回落：美元走强，外资流出🤍😡，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🥭👄。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🩳，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似👿，均为强美元之下👙🍎💌🍍，外资加速流出中国资产🍆🩰，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息👜，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%😠👿，强美元叠加国内经济下行压力加大🍅，外资加速流出🍅🥑💘，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🥦，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍓🍑🍊，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🍌👗🍑🩱，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151💝。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🍓💯🍄。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🍋，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

2、在我们国内，更具决定性的因素是地区(qu)差异(yi)：2022年高校招生如果分(fen)省来看，三大(da)直辖市的男女生比例都(dou)在最均衡之列，而本(ben)科录取人数中女生占比(bi)最高的(de)云(yun)南、广西等省份都有着重(zhong)男轻女的现(xian)象。