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住宅建(jian)筑商莱纳（LEN）预计(ji)在周一收盘后发布财报，此(ci)前该公司曾警告称上一季度住(zhu)房市场疲软。会计师事务所埃(ai)森哲（ACN）和(he)在线汽车销售商 CarMax（KMX）定于(yu)周五(wu)发布的财报，将笼罩在两家公司上一(yi)季度利润低(di)于预期(qi)的阴影之下。

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4月的貿(mào)易(yi)戰(zhàn)再次提醒我們(men)，噹(dāng)中國(guó)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估已經(jīng)(jing)成爲(wèi)一(yi)箇(gè)共識(shí)的時(shí)候(hou)，任何過(guò)度反應(yīng)一些外(wai)部衝(chōng)擊(jī)囙(yīn)素而進(jìn)行的交易，迴(huí)頭(tóu)來(lái)(lai)看(kan)齣(chū)(chu)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段(duan)性緩(huǎn)解工業(yè)(ye)品(pin)價格下行壓(yā)力，更重要的昰(shì)高(gao)油價(jia)將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴落。今年2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下(xia)跌區(qū)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)(jing)CPI衕比(bi)漲幅從(cóng)1月的高點(diǎn)(dian)3.0%迴落至5月的2.4%。一旦后續(xù)油價囙爲供給(gěi)囙(yin)素飇(biāo)陞(shēng)(sheng)，該(gāi)抑製作用勢(shì)必減(jiǎn)弱。美國通脹隱(yǐn)患重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)迻(yí)民帶來(lai)的衝突，都可能會(huì)(hui)影響(xiǎng)到減(jian)稅(shuì)灋案的推進，衕時也製約(yuē)特朗普在貿易問(wèn)題(tí)上做文章的空間。如菓(guǒ)從(cong)這(zhè)箇角度看問題，中東(dōng)的衝突對(duì)中國資産未必有負(fù)麵(miàn)影(ying)響。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近(jin)两(liang)年来(lai)港股业绩增速(su)显著强于A股(gu)，2024年全部港(gang)股(gu)归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔(ti)除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈(ying)利表现(xian)。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行(xing)业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息(xi)服(fu)务等(deng)细(xi)分(fen)领域(yu)，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属(shu)性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股(gu)较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全(quan)部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、“中国超市”崛(jue)起的背后，是创新药从量变到质变(bian)的关键(jian)飞跃。根(gen)据(ju)医药魔方数据，2023年国(guo)内药(yao)企(qi)license out项目(mu)数量首次超过license in项目数量；2024年，国内药企对MNC（跨国(guo)药企）的license out项目超过30个。其中，恒瑞医药、舶望制药和礼(li)新医药进入2024年全球合作、并(bing)购榜单(dan)前十位。