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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀🤍，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要👝，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀🩲🧡，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🥔。当前仍处牛市上半场的金融再通胀💔🥒，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放👘🍑😻，同时通胀尚未回归🍒，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🍇😻，在观测到PPI的显著修复之前🧅🤬🥻🍌，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🍏。

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展望(wang)2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面(mian)经济预期相对稳定、中观层面金融监管(guan)宽(kuan)松态势、以及微观层面主要(yao)覆盖公司较为积极的(de)业绩指引或(huo)管理层态度。从基本(ben)面来看，1）海外投行交易业务有(you)望(wang)继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复，短(duan)期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续(xu)净流入，但高利率叠加(jia)资本市场波动环境下，客户资金可能(neng)优先流入货币市场基金和债(zhai)券基金，而费(fei)率相对较高的股票基金可能继续(xu)承压，管理(li)费收入增速可能(neng)放缓，龙头增速或(huo)高于行(xing)业。另外，不排除下半年市(shi)场回调(diao)压力，可能带(dai)来(lai)资管公司业(ye)绩表现为收入承压，造成盈利短期扰动。3）支付(fu)清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者(zhe)支出稳健增(zeng)长(zhang)和数字支付渗透率提升，清算龙头继续保持规(gui)模效应和网络效应(ying)，而产业链(lian)上的(de)数字钱包/收单商则仍面临较为(wei)激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈(jing)，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处(chu)于讨论期。潜在(zai)的金融监管改革落地有(you)助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

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2、在部(bu)分商品进口额下降的同时，我(wo)国主要工业(ye)产品进口(kou)保持增长，前5个月机电产品进口额同比增长6%，其中自动数(shu)据处理(li)设备及其零部件、集成电路进口额分别增(zeng)长69%、7.3%。下阶(jie)段，随着国内(nei)需求不断扩大，自主(zhu)开放和单边开放(fang)有序扩大，中国大市场必将为(wei)世界提供更大机遇和更多选择(ze)。谢谢。