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1、基本(ben)面(mian)：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润(run)同比(bi)11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进(jin)而影响盈利(li)表现。相比(bi)之下，港股除(chu)金融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等(deng)行(xing)业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行(xing)的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业(ye)结构更偏(pian)传(chuan)统经济，因此(ci)对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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