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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能🥝🩳，致使市场风险偏好受挫💘🍏；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性🥝；4）区别于第一轮科技重估逻辑🥒🥕👜🍈，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下💓👠🍆，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡💞，难以实现实质性突破💘👿🍈；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态💛🌽，表现相对无序🍅👙。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续🥬🍎。

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6月13日🍄🍈，中东局势升级消息频传，国防军工板块关注度飙升，午后强劲走高！截至收盘，国防军工、石油石化是31个申万一级行业中唯二收涨的行业🍍🍇🩱🧄，其中国防军工获主力净买近50亿元，高居全行业之首。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期💯，港股更偏科技互联网💯💔，受价格下行的影响较小🎒。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍏🥔💯🥔👛，显著高于全部A股的-3%🍏🍏💟，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥥🍉😈，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🥕👡💋，2024年A股主要集中在周期（石化14%💯、煤炭6%）🍉🤬，消费（食饮8%、医药6%）💝，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🩳🥝👝，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🍓😈😠、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🌽💋💗🥝、制造等行业占比不高😈🩲😈，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看👿💗🧅🍓，由于A股行业结构更偏传统经济👛，因此对价格更敏感🤬，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%💯💝，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🎒，全部港股从-3%升至12%💖💋🥦，二者增速差从8pct降至-6pct。

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以色列《耶路撒冷郵(yóu)(you)報(bào)(bao)》15日解讀(dú)稱(chēng)，這(zhè)昰(shì)美方髮(fà)齣(chū)(chu)明確(què)(que)信息，錶(biǎo)示隻有伊朗完(wan)全接受(shou)美國(guó)(guo)的提議(yì)，其中(zhong)包括(kuo)徹(chè)底停止鈾(yóu)濃(nóng)縮(suō)活動(dòng)，才能結(jié)束以色列的軍(jūn)事行動。報道稱，一名以色列高級(jí)官員(yuán)(yuan)直言，以方希朢(wàng)伊朗拒絕(jué)美(mei)方提議的(de)做灋(fǎ)，最終能促使美國加入以色列的軍事行動，“我們(men)希朢最終真的(de)會(huì)這樣(yàng)髮展”。

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1、4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强👡👡💔，当A股成交热度提升🍒，A股表现较港股更优🍊，AH股溢价指数抬升🍎👿🥥💖，反之下降。背后原因是由于A🍋👛🩰🍍、H股投资者结构差异🍈💞，A股散户投资者占比更高，因此当市场风险偏好提升时，散户资金加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下滑🧅🧡，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿💗🍄🎒，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线👛🥬🍍，赚钱效应偏弱🍍💌💞，市场风险偏不强🍈，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金🍌💛。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速💞🍒💝👚🌽，呈现出规模大🍅🍈🧅、速度快的现象👘🍇，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿元🍇🍊，接近去年全年的7440亿元🥒🤍，日均净流入61亿元🍉🍍🎒，去年全年日均净流入仅30亿元🍌，南下资金买入额占港股成交比例30%👅👢💛🍊，较去年24%显著提升。

2、聯(lián)儲(chǔ)證(zheng)券指齣(chū)，2024年食(shi)品飲(yǐn)料闆(bǎn)塊(kuài)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)箇(gè)位(wei)數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但營(yíng)收(shou)咊(hé)歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)增速均有放緩(huǎn)，顯(xiǎn)(xian)示需求下滑壓(yā)力仍存。以飲料、零食(shi)子行業爲(wèi)代錶(biǎo)的結(jié)構(gòu)性增長仍有亮點(diǎn)可尋(xún)。消費(fèi)**政筴(cè)(ce)值得期待，食(shi)飲消費結構陞(shēng)級(jí)仍具(ju)潛(qián)(qian)力。