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2025-06-28 20:23:32 作者：秦永寅

展望2H25，我们对美股金融板块(kuai)仍维持相对(dui)乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态势、以(yi)及微观(guan)层面主(zhu)要覆盖公司较为积极的业(ye)绩指引或(huo)管理层态度。从基本面来看，1）海(hai)外投行交易业务有(you)望继续保持较高的盈利水平，但伴(ban)随降息(xi)节奏放缓和(he)关税政策反复(fu)，短期可能造成投资银行项目完成进度延后(hou)。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续净(jing)流入，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市(shi)场基金和债券基金，而费(fei)率相对较高的股票基金可能继续承压(ya)，管理费收入增速可能放缓(huan)，龙(long)头增(zeng)速或高于行业(ye)。另外(wai)，不(bu)排除下半年市(shi)场回调压力，可能带来(lai)资管公司业(ye)绩表现(xian)为收入承压，造(zao)成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们认为仍(reng)然持续受益于消(xiao)费者支出稳健增长(zhang)和数字支付渗(shen)透率提升，清算龙(long)头继续保持规模效应和网络效应，而产业(ye)链上的数字(zi)钱包/收单商则仍面临较为激(ji)烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来看，我们(men)认为美国金融(rong)监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改(gai)革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银(yin)行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压(ya)力测试（DFAST）结果及对应银行的超额(e)资本（excess capital）空间。

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