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（3）需求层面：．2025 年上半年中国**仍在积极维稳房地产市场和化解地方债务🍌🍆🍍🥿，政策**以稳为主💓，终端需求中电网投资仍维持较高增速，汽车与家电受益于政策补贴以及抢出口仍维持较高排产，国内铜消费增速维持韧性👿🤬。全球主要央行延续降息，海外经济维持软着陆预期🍎，需求端预计稳中回升，但下半年政策面存在不确定性，需要动态关注美国通胀变化及美联储动态。我们预计 2025 年中国和全球铜消费增速分别为 4.8% 和 3.4%👘😈🤬。

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▶ 结合工业企业盈利🥕💞😠、库存周期🧅、合同负债增速👞、二季度行业中观景气度等维度👛💌🥾🍉，预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1）TMT领域💘🥥，半导体🍈🩱😠🤍🥻、光学光电子🥬、消费电子、运营商🥭、软件等领域受益于消费类景气边际回暖👘🍇🍑，算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善💗🧡💋，如汽车🍆、光伏🍋🎒🧡🍓💓、自动化设备等🥭；3）消费服务领域👝，受益于扩消费政策提振😡🩳🍎🥑、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；

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美联储首选的通胀指标最新数据反映了部分此类担忧。5 月物(wu)价上涨加(jia)速(su)，尽管有迹象显示经济增长放缓，但(dan)通(tong)胀仍高于美联(lian)储(chu) 2% 的目标。

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时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上(shang)周上升，Alpha环境好(hao)转。近一个季度看，沪深300、中证500指数(shu)波动(dong)率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好；中证1000指数(shu)波动率处(chu)于近半(ban)年中等分(fen)位点，Alpha环境(jing)一般。

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1、付倍(bei)佳(jia)：全年港股市場(chǎng)或震(zhen)盪(dàng)上行，流動(dòng)性將(jiāng)先于盈利改善，上半年聚焦波動率資産(chǎn)估值提(ti)陞(shēng)的機(jī)(ji)會(huì)，下半年逐步聚(ju)焦順(shùn)週期(qi)盈利改善的(de)機會。從(cóng)宏觀(guān)視(shì)角看，中、美、歐(ōu)財(cái)政貨(huò)(huo)幣(bì)雙(shuāng)寬(kuān)鬆(sōng)昰(shì)大槩(gài)(gai)率走曏(xiǎng)，美元長(zhǎng)週期走弱，對(duì)資産價(jià)格尤其昰(shi)新興(xìng)市場資産可以保持樂(lè)觀。

2、这一比例大约是十年前此类计划数量的两倍🍄🍇。更值得一提的是，在今年报告涉及的雇主计划中🥭🍑🩲，近三分之二将默认储蓄率（即新缴费者工资中转入雇主退休计划的比例）设定为 4% 或更高🍏🍋。约 30% 的计划将默认储蓄率设定为 6% 或更高🥥，这一比例几乎是 2015 年选择 6% 或更高比例的计划数量的两倍🧅💕。