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1、基本面：港股较A股业绩增速更强🥝，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🥭。近两年来港股业绩增速显著强于A股🤍，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🥑🥑💯。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👢🧅🧄，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）👿🍒，消费（食饮8%、医药6%）💝👚💓，制造业（汽车5%、电子5%😈🤍👢🍒、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🥕👿🌽，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网💞👗👛、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头👅👞🍄，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍊🧅🩱，典型如16Q4-19Q4🧅👛💔🍍🍋，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🥾，全部港股从-3%升至12%🥦👛🥥，二者增速差从8pct降至-6pct👄👚。

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2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动💓🥕👝，美元走弱👘🍒🥾，外资寻求中国资产配置🧡，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍅🍋🥑👝，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%🍋👙。相比之下港股机构化程度更深👞🍆🧡，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👠👗，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🧅🧅，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💖🍎💗，美元走弱时A股相对港股溢价下行🍈🥿，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🥥💘，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🥒💘，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温👅🥭👜，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🍑👅👜，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值🥑💞、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A🍎🥕🍈、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）🥔。典型如家电行业中🥬👘，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🧄🧅🧅🌽，这里以国际中介机构持股比例估算）🧅💔🍎💖，AH股溢价率仅6%🩱，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%💔。